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本月初，日元套息交易平仓和衰退担忧引发了市场动荡，并一度出现了紧急降息的猜测。随后经济数据和美联储政策转向信号落地似乎让美股再一次通过了危机的考验，道指率先刷新历史新高，标普500指数连续第四个月上涨。

即将公布的非农数据将成为9月市场的第一个考验，有望决定美联储首次降息的幅度，市场也需要更多利好刺激因素。

静待非农

作为上周最受关注的指标，美国7月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，同比上涨了2.5%，与6月份持平。剔除波动较大的食品和能源成分，核心PCE同比增长了2.6%，符合市场预期。与此同时，上月消费支出月率加快至0.5%，保障了经济的韧性。

通胀预期回落也有望减轻美联储压力。密歇根大学的月度消费者信心调查显示，一年期通胀预期回落0.1个百分点至2.8%，为2020年12月以来的最低水平。情绪指数从八个月低点66.4微升至67.9，结束了此前连续四个月的下滑。

上一轮“特朗普交易”复盘。2016年特朗普胜选超出市场预期并引发资产价格大幅波动，市场在胜选后1-2个月内押注“特朗普交易”，预期消化后交易衰减甚至出现小幅逆转。彼时“特朗普交易”的本质是宽财政与紧贸易政策，美国通胀中枢抬升，且美国与非美经济差距放大的预期上升，因而2016年11-12月呈现高美债利率、强美元、强美股，且道指领涨的“特朗普交易”。2017年Q1预期消化后市场情绪降温，3月美股出现回落，美债收益率高位震荡，美元指数下滑，大宗商品价格亦下跌。2017年4-12月伴随政策推进特朗普交易重现。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，核心通胀势头接近美联储2%的目标。随着物价逐渐回落到目标水平，美联储更加关注经济的健康状况。尽管支出增长是否会长期保持如此强劲存在疑问，这反映了劳动力市场的弹性、利率和大多数家庭的资产负债表。另一方面，施瓦茨认为，消费者信心的上升反映了通胀下降和即将到来的降息。虽然失业率在短期内可能会继续走高，但这可能反映了劳动力供应的增加，而不是损害支出的永久性裁员的增加。

最新物价指标让美联储为下个月首次降息铺平了道路，因为他们将重点转移到劳动力市场上。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，政策调整的时候到了，降息的时机将取决于即将公布的数据。他还特别强调了就业，表示不会寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。

美债收益率小幅反弹，与利率预期关联密切的2年期美债周涨14个基点至3.93%，基准10年期美债涨10.4个基点至3.91%。联邦基金利率期货显示，市场对9月降息的天平稳定指向25个基点。

美国全国保险公司（Nationwide Life Insurance）高级经济学家艾尔斯（Ben Ayers）写道，最近的价格趋势证实，美联储的通胀斗争即将结束。保证在9月17日至18日的政策会议上降息，“通胀的进一步降温可能会让美联储在即将召开的会议上更积极地行动，特别是在劳动力市场急剧恶化的情况下。”

施瓦茨对第一财经表示，美国经济仍处于转型期，未来将进入更可持续的增长速度。总体而言，未来12个月经济衰退的可能性很低，但肯定不是零。

施瓦茨认为，谨慎的风险管理可能会更多地影响美联储未来的反应，因为风险不是不对称的。尽管失业率有其缺陷，并夸大了劳动力市场的疲软，但美联储不会容忍更多的上升。他分析称，8月份的就业报告将决定美联储9月份是降息25个基点还是50个基点，预计8月份的失业率会下降。除非就业岗位增长迅速放缓，情况会变得棘手。

市场上涨或需更多刺激

全球市场结束了动荡的一个月，此前劳动力市场突然放缓的迹象引发了人们对衰退的担忧，日元套息交易的影响加剧了暴跌。从此之后，数据显示美国经济动能稳定，缓解了投资者的紧张情绪，上周道指再创历史新高，标普500指数也已近在咫尺。

道琼斯市场数据显示，金融行业上周涨2.9%，领跑市场。工业、材料、医疗保健、能源和公用事业涨幅超1%。相比之下，上半年表现不俗的科技和通信服务板块分别下跌1.5%和0.7%，领跌市场。权重成长板块遭遇两大利空，超微电脑上周大跌近30%，该公司表示，可能无法按时提交截至6月30日的财年年度报告，兴登堡研究公司则称该公司存在会计操纵行为。

人工智能领头羊英伟达公布了万众期待的业绩。虽然整体符合预期，营收指引略让投资者失望，一度引发对于其业绩持续性的担忧。对于财报后的走势，经纪公司LPL Financial首席全球策略师克罗斯比（Quencey Crosby）表示：“目前市场清楚的是，除了指引以外，惊喜因素已经减弱，英伟达将越来越难以用数据来惊艳投资者。”

资金流向显示，上周全球债券基金吸引了六周来最大的单周资金流入，这主要因为投资者对9月美联储降息和中东持续紧张局势的预期。根据伦交所LSEG向第一财经记者提供的数据，投资者近一周净买入176.9亿美元的债券基金，创7月中旬以来新高。

随着美联储转向近在眼前，市场研究机构Wolfe Research建议投资者转向股息增长策略。“在我们追踪的股息主题中，高股息增长和高自由现金流收益率的组合表现最佳，仍然是我们最推荐的主题。”报告称，“分析过去的美联储降息周期，股息增长表现优于更高股息收益率的策略。”

嘉信理财在市场展望中写道，英伟达业绩发布后股价回落并没有像预期的那样对整体市场产生影响。这表明人工智能的长期增长故事仍然完好无损，但已经不足以满足过高的期望。除此之外，经济数据有助于支持牛市的观点，即美联储将有望实现软着陆。

该机构认为，从乐观的角度来看，数据似乎表明经济健康，美联储正在进入宽松模式。8月月度就业数据也不必担心，预计失业率将从上个月的4.3%回落至4.2%。另一方面，随着进入9月，看跌的季节性特征不容忽视，估值表明所有好消息都已被消化，短期缺乏看涨的催化剂，因为降息的定价已经消化，标普指数可能继续横盘整理，或出现小幅回调。

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樊志菁

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